www.61619.com《即时观点7》中国11月工业、投资增速
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北京12月12日 - 中国国家统计局周五公布,11月规模以上工业增加值同比增长7.2%;1-11月固定资产投资同比增长15.8%,增速较上月续降。11月社会消费品零售总额同比增长11.7%,略高于上月。

统计局同时公布,1-11月房地产开发投资同比增长11.9%,亦低于1-10月的增速12.4%。

分析人士指出,中国仍处于经济结构调整阵痛期,投资疲弱和外需放缓拖累11月增长下行超预期;即便剔除APEC峰会期间限产停产的影响,稳增长的压力仍非常大。

他们并称,基建投资能否继续托举经济复苏有待观察。未来需加大财政支出力度,货币政策亦需进一步宽松。

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主要数据:

--11月工业增加值同比增长7.2%(预估中值为增长7.5%)

--11月社会消费品零售总额同比增长11.7%(预估中值为增长11.5%)

--1-11月固定资产投资同比增长15.8%(预估中值为增长15.8%)

欲浏览11月数据详情,请点选

中国工业增速图表:link.reuters.com/ren63w

以下为市场人士的评论:

--申银万国证券债券团队

1、工业增加值再降0.5个百分点,幅度超预期,并不仅仅是APEC影响

11月工业增加值的回落,固然有一部分APEC导致停产的影响,但我们认为这并不能解释0.5个百分点下行的全部。从分行业的情况看,下降最快的主要是汽车制造业、通用设备制造、电器机械及器材制造、农副产品加工业、铁路船舶等,这些行业基本并不受APEC停产的影响。而受影响比较直接的行业,总体看增速并没有明显下滑,如钢铁、有色、金属制品业、水泥玻璃等非金属建材制品业等。虽然我们并不能分离APEC对11月工业生产的影响,但从分行业的情况下,不能认为APEC是工业增加值下降的主因,融资成本没有切实降低继续制约实体需求、地方融资方式切换期,稳增长项目上马速度偏慢等因素对经济增长的后续影响仍然严峻。从这一情况看,APEC停产结束之后,工业增加值未必能如期恢复,应警惕12月工业增加值低于预期的可能。

2、基建和地产投资偏低,制造业投资略有恢复,11月投资整体相对稳定,但明年一季度仍有进一步下行压力:

11月固定资产投资累计增长15.3%,增速较10月回落了0.2个百分点,相对稳定。11月投资当中,低于预期的主要是基建投资,单月同比从23.2%回落至14.9%,这与我们看到的10-11月财政支出(特别是基建相关的财政支出)依然很低以及企业中长期信贷不振是一致的,显示在缺乏实际资金投入的情况下,单单靠批项目是不能从实际上推动基建投资增长的。而资金的投放又受到多重因素的制约,财政收入的下降、地方项目融资机制的切换等影响,都将在短期制约基建投资的进展。制造业的投资增速从10.0%小幅回升到11.9%,这部分与近2月能源价格再次大幅下跌、企业利润在底部小幅回升有关(与今年6、7月份情形类似),但在产能过剩未得到缓解、库存依然处于高位的情况下,后期中游产品的价格下跌压力较大,重新压缩企业利润导致投资回落。因此,目前制造业投资将在10%左右波动,明年一季度仍有进一步下行压力。

3、基数原因导致地产投资、开工、销售回落。实际上销售回升,投资开工低位徘徊。

1)地产数据的下滑主要是基数引起的。我们上个月就指出,地产开工和投资的变化与基数有关(去年部分10月统计量分散到9月、11月,导致10月基数偏低,9、11月基数偏高,因此今年整体9、11月同比较低,10月同比较高。)从9-11月的平均增速来看,投资同比9.3%,开工3.8%,符合我们一直认为的四季度投资10%附近,开工0%附近的预测。

2)11月单月房地产销售面积同比下降11.1%,降幅较10月扩大10.5个百分点;地产销售降幅扩大与高频数据不符。申万跟踪的48大城市11月地产销售面积同比上升0.2%,好于10月。实际上,11月地产销售情况并不差,统计数据单月增速下降主要也是统计因素。我们注意到12年11月地产销售量明显偏高(估计偏高10-15个百分点),而13年11月销售增速也并未如期回落,因此去年基数也偏高10-15个百分点左右。剔除这一影响,今年11月的销售面积增速大致在0-5%之间,与高频数据比较一致,显示出了地产销售逐渐回暖的趋势。从未来看,我们认为销售回升的趋势还将延续,更大幅度的回升将从明年3月开始体现,而地产开工和投资暂时仍将低位徘徊,明年1季度还会继续下行,而后才可能有所回升。

4、地产系消费下降影响的逐渐释放及双11等因素共同推动消费低位企稳:

11月消费同比增长11.7%,增速回升0.18个百分点,基本符合预期。分结构看,除药品、石油及制品、文化办公和汽车销售增速回落外,其他各项消费普遍回升,回升最明显的是通讯器材、建材装潢家具、家电、日用品、化妆品、服装等。我们认为消费的回升主要有三方面原因:1)在前期消费持续下滑之后,随着地产销售在4月以后逐渐企稳,消费进一步下行的动力已基本消化;2)在下半年经济进一步趋弱的情况下,投资预期回报率开始下降,边际消费提升;3)双11等节日促销活动影响较大,在一定程度上改变了消费原来的季节性规律,可能导致11、12等月份同比增速偏高。从未来看,我们认为消费将在11.5-12.0%之间徘徊,短期内进一步下降概率不大。但明年总体来看,增长中枢仍将较今年下降1.5个百分点左右。

--中金宏观团队

11月工业增加值降0.5个百分点至7.2%,低于市场预期的7.5%和我们预期的7.4%。工业增加值季调后环比增速维持0.5%的左右低位,反映经济增长动能弱。工作日和APEC因素对11月工业生产有一定拖累,但11月出口增速放缓(出口交货值同比增速降4.4个百分点至3.9%)和投资弱(包括库存需求也较弱)也是工业增加值走低的主要原因。

部分重点行业增加值增速回落幅度较大。11月工业增加值同比增速分行业看,汽车制造业增加值跌幅较大(11月汽车销售同比增速也降幅明显)。电气机械和器材制造业、通用设备制造业跌幅靠前。

投资增速保持低位。11月固定资产投资累计同比增速降0.1个百分点至15.8%,略高于我们的预期15.7%,符合市场预期的15.8%。我们估算的11月当月同比增速14.9%,较10月微升。季调后环比增速1.02%,较10月的1.66%放缓明显,投资动能偏弱。

房地产开发投资增速显着走低。比较出人意料的是,11月商品房销售面积累计同比增速下滑至-8.2%,当月同比增速跌至-11%,显示11月全国商品房销售量仍偏弱。

基建投资增速回落。11月基建投资放缓,但累计同比增速仍保持在20%以上。预计在投资的三大分项中,基建投资将继续保持相对较高。

制造业投资增速低位有所趋稳。但同时在制造业产能过剩仍较严重的背景下,制造业投资增速短期可能难有明显回升。

消费零售增速逆势回升,反映消费增长势头较好。11月社会消费品零售总额同比增速升0.2个百分点至11.7%,剔除通胀因素后的实际增速升0.4个百分点至11.2%,季调后环比增速0.89 %。在通胀下行、收入增速放缓的大背景下,消费增速仍稳中有升,显示消费增长势头好。分行业看,通讯器材增长迅猛,同比增速57%升15个百分点,反映居民手机消费旺盛;房地产相关消费有所回升。

总体看,11月内外需均回落,短期经济下行压力大,当前货币条件仍然偏紧,降息后实体经济利率并未同步回落,货币政策加大放松力度的压力较大。

--浦发银行金融市场部高级宏观分析师 曹阳

工业增加值仅为7.2%,大幅低于市场预期,其中APEC期间高耗能产业停工和需求下行均是拉低工业增长原因。其中国有企业受到影响最大,单月增速仅为2.8%,从行业来看,高污染、高耗能和库存较高的钢铁、有色行业工业增速均处于低位,单月仅增长5.9%和11%。此外受到需求低迷影响,中游企业生产亦出现下滑,如汽车、通用设备和专用设备制造业增长仅分别为9%、6.1%和5.4%。

投资反弹依然有限,1—11月累计投资增速延续放缓至15.8%,但从单月数据回升明显,增速达到18.5%,主要受到去年低基数影响,此外政府基建投资也有一定支撑。其中累计增长仍达21.8%,水利、铁路运输等行业仍维持较高增速。从制造业来看,单月增长11.8%,尽管较上月10%有所反弹,但力度有限。从行业来看,中下游企业投资增长较为稳健,如农产品、食品饮料增速达到13.5%和23.4%,但除了产能过剩的钢铁、有色行业外,如化工原料、化学制品、电子和计算机等行业受到经济景气度回落影响,增速下滑也较为明显。

从房地产来看,尽管9月后信贷条件放松,但市场复苏并不明显,单月销售增长出现11.6%的负增长,而地产单月投资增速仅增长7.8%,继续放缓。由于新开工面积和土地购置等领先指标依然回落,我们对于2015年地产投资恢复看法谨慎,这增加经济下行风险。

结合中央经济会议的“积极财政政策、稳健货币政策”取向,我们预计2015年政府会放宽赤字率至2.8%左右,以此来增加基建投资,托底经济。此外由于地方债务的甄别和排查将影响地方融资平台的项目续建,我们认为11、12月的银行信贷扩张是可能的,以此避免明年初地方项目资金续展时的“财政悬崖”。考虑到货币政策的“松紧适度”,我们预计年内降准概率不大,央行通过SLO、MLF来平稳资金市场,但“经济下行和通缩风险”的组合下,2015年存在1次降息、2次以上降准的空间。

--兴业证券首席宏观分析师 王涵

经济数据情况不好,统观今年,经济的增速慢于库存的增速,有去库存的压力。在金融方面,年底非标融资面临集中到期,而商业银行目前也不愿意做非标,因此再融资就出现问题。此外,政府希望推动直接融资扩张也是一个缓慢过程,所以经济阶段下行也是正常情况。

年底去库存和资金面的压力比较大,信用创造也比较慢,两者间会有一个青黄不接的过程。之前传说央行扩大合意贷款规模虽然是对经济的刺激,但银行负债成本高,因此央行如果不降准或者在公开市场大规模投放流动性,刺激作用还是有限,而且降准并不说明货币全面放松。

--招商证券宏观研究主管 谢亚轩:

工业增速放缓可能跟APEC会议有关系,后面会慢慢改善。会议是一个短期的原因,但这也可以看出来经济本身下行的压力是客观存在的,开会只是加剧了这种波动。这也是现在政策的基本基调和对明年经济政策提法有所变化的原因。

短期来看,投资下行压力大,看来不是马上能用基建和制造业弥补的。基建投资保持一定的力度,同时结合一些对房地产的放松政策,这些做法现在应该都不会改变。

年内降准的可能性还是有的,年末资金面一般都比较敏感,降准的充分必要条件都具备了。既然利率工具都动用了,准备金工具没有什么不能动的。

--首创证券研究所副所长 王剑辉:

从这几个数据来看,表现有一定的季节因素,工业增长因11月北方地区停产造成了一定影响,一部分也反映出目前经济增速在逐步放缓。

从投资看,主动性投资放缓和被动投资放缓兼而有之。由于各种环保要求,压缩过剩产能的领域还是在被继续抑制,大宗商品价格下跌也使得采矿业投资出现回落,这都是主动性调整的结果。被动的主要受到周期性的影响,比如制造业整体增速没有显着增长,运输等投资都在回落,这些领域的回落是被动性的回落,不同的行业承受的影响是不同的。

投资整体增速的放缓过程有缓和的趋势,投资增速正在接近未来几年的平均水平,约14-15%的水平。

消费,目前在没有新增的利好动力支撑下,消费维持阶段性的均衡状态,约12%左右,持续很长时间的水平,尽管不令人那么满意,但基本上是目前达到的正常水平,未来消费要增长的话,必须在财税制度和个人收入水平等方面有大的改革,否则没有太大的提升空间。目前水平并不算低,基本保持消费在经济增长中的地位。

政策在年内不会有明显的动作,未来一个季度之内,可能从货币政策方面会有灵活性的调整,这种调整的方式可能会应对节日期间流动性的保障,考虑到1-3月份,企业经济状况如果有恶化的状况,政府可能有差异化的降准的措施出台,通过精确调控来让流动性进入有需要的实体经济领域。

--宏源宏观孙海琳、朱晓明

1、工业增加值大降,受APEC扰动较大。11月工业增加值由前期的7.7%降至7.2%,主要受电力热力生产供应、黑色金属冶炼压延、专用设备及通用设备制造等行业拖累较大,部分反映了APEC会议的扰动。

2、消费呈现亮点。11月社会消费品零售总额增速由此前的11.5%回升至11.7%。

3、固定资产投资继续回落,主要受地产投资拖累。房地产投资累计增速由前期的12.4%加速下滑至11.9%,房地产开发企业到位资金累计增速由前期的3.1%大幅下滑至0.6%,11月地产开发景气指数94.3,比上月回落0.46点,反映地产投资增速仍未见底;基础设施投资累计增速由前期的21.4%下滑至20.9%,与11月财政支出放缓一致,近期发改委批复了近万亿的高铁、特高压、环保水利等投资项目,央行也指导商业银行加大了信贷配套投放,预计后期基建投资将有回升托底12月和明年一季度经济。

--安信证券高级宏观分析师 尤宏业:

经济增长比较弱,多少在预期之内,只不过增速比想象中更低一些。预计明年上半年经济会有好转,因为房地产回暖传递到投资需要一定时间,财政支出力度也有望再大一些,而且宽松信贷对经济的支持也会慢慢显现出来。

预计政策面还是维持宽松基调。

--中国国家信息中心高级经济师 祁京梅:

从11月份的投资,消费和工业增加值等综合看11月的经济形势确实欠佳,一方面与北京召开APEC期间周边六个省市限产停产有关,另一方面也确实表明中国经济仍在下行通道运行,旧的产能在压缩,新的增长点还没有形成,中国仍处在结构调整的阵痛期。

尽管如此,从昨天结束的中央经济工作会议上传递的内容看,高层对目前中国经济现状是有准确把握的,会议对中国明年的经济工作定调也很明确,对经济质量的关注更多于速度的关注,因此经济增速放缓已逐渐成为一种共识,今年GDP增长7.5%的目标估计是勉勉强强完成。

--民生证券宏观团队:

1、11月工业增加值同比增速回落至7.2%,低于一致预期7.5%。有APEC停工的瞬时影响,但主要还是经济内生下行压力较大,继续受房地产和制造业和私营部门投资拖累,经济高度依赖基建投资托举。

2、1-11月固定资产投资回落至15.8%。分项看,房地产投资同比增速继续回落至12.4%。虽然环比上销售数据转暖,但高企的存量在建和待售面积意味着房地产投资短期还难见底。终端总需求不足,产能过剩的制造业投资在13.5%低位徘徊。经济政策转向稳增长,但基建投资力度虽维持高位,但尚不够抵消房地产、制造业投资回落的合力。

3、1-11月社会消费品零售总额名义同比继续回落至11.7%。“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续,但边际弱化,限额以上单位消费品零售额同比至2.4%。地产销售相关消费,建筑装潢外,家电、家具消费增速均随着房地产销售转好有所回暖。汽车消费大幅回落至2%,经济增速下降开始后周期影响居民消费。

4、过去是无基建、不复苏,现在是有基建也不一定复苏。房地产库存去化压力山大,投资短期未见底,制造业深陷产能过剩泥潭,外需稳而不强抑制了出口的空间。经济下行和通缩压力下企业的实际利率上升,出于存量金融风险防范的考虑,应加大货币宽松力度。经济短期判断应观察基建投资能否继续托举,中期判断应观察海外基建能否提升产能利用率。

--澳新银行中国经济师 周浩:

总体还不理想,还是一个比较弱的感觉。政策上只能降准了,因为财政上已经开始放松了。

四季度GDP可能在7.4%,目前来看已经有上行的risk了,最后冲一下的概率也是很大的。

今年有必要降准,年底之前可能性还是很大的,应该尽快降。

--申银万国首席宏观分析师 李慧勇:

7.2%的工业增速也算正常,经济下行压力很大,而且11月还有APEC会议限产的影响。即便剔除APEC的影响,稳增长的压力还是非常大的。

“有力度”的财政政策,意味着除了减税之外还需要增支,预计赤字率将提升到2.5%甚至更高;而货币政策未来肯定也是进一步宽松。他维持未来12个月最多可以有三次降息,六次降准的判断。

**相关背景**

--中共中央政治局会议表示,要保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策;主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间。

--受国内需求疲软、国际原油价格大跌等影响,中国11月居民消费价格指数同比上涨1.4%,创五年来最低;工业生产者出厂价格指数同比下降2.7%,创近一年半来最大跌幅。

--中国11月出口同比增长4.9%,进口同比下降6.5%,均逊于调查中值;当月贸易顺差544.7亿美元,创历史新高,同比扩大61.4%。

--受产出和新出口订单指数下滑影响,中国11月官方和汇丰制造业PMI分别创八个月和半年新低,尤其中小企业经营持续恶化。这表明制造业扩张动能进一步放缓,经济下行压力依然很大。

--中国物流信息中心副总经济师陈中涛表示,虽然中国四季度经济运行仍有下行压力,但目前经济运行中的积极力量正在蓄积,明年尤其是二季度以后经济运行有望转平稳,目前值得关注的问题是要防止出现“通缩”。 (发稿 中文部; 审校 曾祥进/杨淑祯)

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