白糖 · 产销放缓,资金偃旗息鼓
分类:股票基金

    我们仍坚持对玉米价格走势的既有判断(前期现货市场已经持续验证):18年玉米价格仍将弱势运行,19年供需形势发生改善,价格有望企稳回升。判断依据为,18年国内玉米库存仍然高企,国内外价差明显,国内玉米供需宽松,价格承压,19年供给侧结构性改革进展顺利,玉米产量进一步调减,国际玉米价格回暖,国内外价差缩小,进口压力减弱,供需格局有望获得实质性改善,价格有望企稳上行。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,截至2018年7月13日,本年国储玉米拍卖量11127.00万吨,已经超过近两年来的全年总量,并接近14-15年的历史高位,但近期成交价仅1400元/吨左右,远低于1500元/吨的历史低位。成交价来看,2010年至今,除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外,其余年度在拍卖量低于18年的情况下成交均价仍高于18年。此外我们注意到,从本年4月份国储玉米启动拍卖开始,成交价低位波动,但成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势,成交率已经由拍卖启动时的93%下滑至当前的23%,由此反映了国内玉米市场供需宽松的局面,主要是由于下游养殖业整体低迷导致需求不振同时国内库存高企供应压力较大。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易7月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的110.50%。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。另一方面关注国内外玉米价差,国内外玉米价差明显,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018年6月15日国内玉米现货平均价为1835.25元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1566.99元/吨,价差为268.26元/吨,价差较上月有所扩大。据美国农业部2018年7月供需报告显示,美国农业部7月份对全球玉米供需预测数据进行调整,全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的14.19%进一步下降至13.89%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,复盘全球玉米价格走势,2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续改善、去库存程度加深,全球玉米价格有望企稳回升,逐渐进入缓慢上行通道。

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    (商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)

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玉米方面:17/18年进口估计值增加,国储拍卖成交率和成交价维持低位。

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    投资建议:2018年7月6日,我国对美豆加征进口关税后,将重新确定全球大豆贸易格局,并导致进口大豆价格中枢有所上移,到达新的供需平衡点。由于当前主要大豆进口货源不在美国,因此美豆加税落地后下游饲料和养殖企业成本暂时影响不大,并且我们认为在10月份美豆集中上市后才将确定新的进口价格的平衡点,而综合考虑替代品和替代国家的影响,我们预计最终大豆进口成本上涨幅度有限。美豆关税加征以及中美贸易战对其他农产品的成本推升作用对下游饲料和养殖龙头企业可以解释为利好,原料价格的推升有利于具有成本优势的龙头企业进一步扩大市场份额、巩固竞争地位,建议关注养殖一体化进展顺利的饲料龙头企业,如金新农、海大集团,以及成本控制能力强、业绩弹性大的养殖龙头企业,如温氏股份、牧原股份;中美贸易战的打响将倒逼国内农业供给侧结构性改革,农业尤其是种植业的的战略价值将更加凸显,种植业板块迎来预期持续升温的主题投资机会,建议关注北大荒,亚盛集团;在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化。综合以上,我们维持行业“看好”评级。

国家农业农村部7月发布了对19/20榨季的供需预估分析:由于糖料收购价稳定,农民种植积极性得到维护,农业农村部预计白糖增产周期将延续,因产销缺口依然较大,预计进口有所增加,同时,国内外食糖价格企稳回升。

    食糖方面:国内糖价延续下滑走势。国际原糖方面,近期国际糖价走势偏弱,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年7月6国际原糖现货价11.94美分/磅,环比下降4.56%。中长期来看,全球增产供需转入过剩,全球糖价进入下行周期。USDA上月开始对18/19榨季进行预测,预计全球糖库销比较上年估计值的28.32%下滑至27.56%,本月维持预测值不变。作为糖价的有力反向指标,全球糖库销比回升释放糖价下行信号。我们预计国际糖价仍然承压,整体呈现缓慢探底走势。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差影响。据万得数据统计,2018年7月18日柳州白糖现货价5260元/吨,环比下降4.45%,国内外糖价差有所缩小。据《2018年7月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对已经结束的17/18年度中国食糖供需结余值维持-161万吨,预测18/19榨季国内食糖结余值为-147万吨,与上月预测值持平。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存周期以及国内糖价下行周期,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间相对有限。

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www.61619.com,    供需报告数据概述:从年初开始16/17年度玉米产销已经结束,农业农村部给出该年度结余值为1121万吨。5月份开始,17/18年度玉米收购也基本结束,转入18/19年度玉米播种期。本月农业农村部对17/18年度玉米分别调增玉米进口估计值100万吨,调减出口估计值10万吨,影响产需缺口估计值较上月提升110万吨至-532万吨,主要是出于国内外玉米价差扩大的考虑。由农业部供需报告可以看出,18年国内玉米现货供需局面基本已定,进一步缩小的预期产需缺口和高库存供应压力并存,我们认为18年国内玉米供需仍然维持宽松。本月农业农村部对进入播种期的18/19年度玉米预测值未作调整,维持2007万吨的产需缺口预测值不变。

基金持仓

    大豆方面:美豆加税重写进口格局,关注中美贸易战后续进展。2018年7月6日起,我国对原产于美国的进口大豆加征25%关税。加税前我国大豆进口关税为3%,加征关税将导致进口美国大豆成本大幅上升。我国大豆进口格局将随之变化,也将导致进口大豆价格中枢有所上移,到达新的供需平衡点。由于当前主要大豆进口货源不在美国,因此对美豆加税后进口价格波动不大,待到美豆上市全球大豆贸易局面重新确定,价格才能达到新的平衡点,据农业部7月供需报告显示,农业部目前预计2019年进口大豆到岸税后均价中间价区间为3300-3500元/吨,较上月预测区间调高100元。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而偏低的国际豆价对国内豆价产生较大影响。当前除美国外国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年7月17日国内大豆现货平均价为3520.53元/吨,阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3348.50元/吨,当前价差为172.03元/吨,受加税影响美豆进口到岸完税价达到3668.00元/吨,已经超过国内大豆价格。根据农业部《2018年7月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月调增17/18年度大豆产需结余估计值至242万吨,18/19预测年度大豆产需缺口由上月40万吨调减至25万吨,主要是考虑到下游生猪养殖业利润长期低位抑制补栏,豆粕价格上涨预期促使杂粕等其他蛋白类替代品消费量增加。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,美国农业部在近期发布的2018年7月供需报告中调整18/19年度全球大豆库存量至98.27万吨,较上月预测值小幅增加,高于上年度库存量。全球大豆供需格局整体仍然偏宽松,需持续关注中美贸易战的后续进展以及对全球大豆贸易格局的影响。

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    风险因素:农产品价格波动风险、南美天气变化风险、行业政策变动风险、中美贸易战持续升级等。

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当前挂牌各个合约来看,进口政策调整预期的贴水已经打入5月合约。后市来看,随着进口放开,与外盘联动加强。当下外盘持续筑底,5月合约的价格底部逐渐明了。

库存变化——糖厂销售提速,库存压力缓解

非官方进口渠道

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国内白糖现货价格——现货高位企稳

注:南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。

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